Нацбанк «поставили» в коридор курса на текущий год

Дальнейшая динамика курса белорусского рубля во многом будет определяться проводимой денежно-кредитной, бюджетной и макроэкономической политикой, – сообщили в Нацбанке по итогам заседания расширенного Правления НБ РБ.

Подчеркнув, что "только их согласованность и однонаправленность позволят снизить инфляцию и обеспечить достаточно стабильную динамику курса, в том числе и реального".

Заявив о своей приверженности жесткой денежно-кредитной политике и в дальнейшем, Нацбанк подтвердил, что основной его целью в текущем году является снижение инфляции. Однако как и в прошлом году, целевые ориентиры в ближайшее время могут поменяться. И от таргетирования инфляции Нацбанку, возможно, придется перейти к таргетированию курса.

"Процентная политика Национального банка позволила, с одной стороны, обеспечить привлекательные условия для сбережений в белорусских рублях, доходность которых значительно превышала доходность сбережений в иностранной валюте и уровень инфляции. С другой стороны, снижение процентных ставок позволило повысить доступность кредитных ресурсов для экономических субъектов. Осуществлялось плавное снижение курса белорусского рубля к корзине иностранных валют, которое было направлено на уменьшение внешних дисбалансов и улучшение платежного баланса", – оценил итоги I квартала Нацбанк, и надо сказать, это не просто слова – за каждым из них стоят административные ограничения (гласные и негласные) или потраченный из ЗВР средства.

При этом НБ подтвердил, что ключевой задачей в текущем году является снижение инфляции – именно так записано в Основных направлениях денежно-кредитной политики на текущий год. Отметив, что инфляция за I квартал составила 4,9%, Нацбанк подчеркнул, что в прошлом году за аналогичный период она была выше – 5,4%. Вместе с тем, в пресс-релизе Нацбанка не нашел отражение прогноз по инфляции на текущий год, сделанный недавно главой НБ Надеждой Ермаковой, которая 7 апреля заявила: "ранее на 2014 год инфляция прогнозировалась на уровне 11%, но теперь просчитываем, что она будет больше – где-то 16-17%".

Даже при таком прогнозе сложившиеся ставки на денежном рынке как минимум вдвое превышают ориентир по инфляции. Так, по новым срочным депозитам физических лиц в рублях в марте 2014 г. средняя ставка сложилась на уровне 39,9% годовых (снизившись с начала 2014 года на 5,4 п. п.), средняя ставка по новым кредитам в белорусских рублях составила 39,3% годовых (снизившись по сравнению с декабрем 2013 г. на 4 п. п.), отчитался Нацбанк.

Регулятор "работает" над ставками, в том числе, административными методами. Так, уже проходит согласование постановление об ограничении ставок по кредитам, предоставляемым юрлицами. Впервые после длительного перерыва в апреле было решено понизить на один процентный пункт ставку рефинансирования – с 23,5% до 22,5%. Будет ли продолжено это снижение, Нацбанк по итогам заседания даже не намекнул. Вместе с тем, успешные попытки снизить ставки на межбанковском рынке за счет регулирования ставок по предоставлению ликвидности со стороны НБ (с 35% в начале года до 28% в апреле), действительно привели к тому, что в середине апреля ставки МБК опускались почти до 20%, но в конце прошлой недели снова вышли на "предельный" уровень в 28%.

Очевидно, что любое понижение ставок упирается в сопротивление со стороны рынка в связи с тем, что в положительную ставку, каковой всегда считалась ставка, превышающая уровень инфляции, закладываются еще и девальвационные ожидания.

"С начала года курс белорусского рубля снизился по отношению к евро на 5,6%, к доллару США – на 4,9% и укрепился к российскому рублю на 4,1%. К корзине валют курс белорусского рубля снизился на 2,07%", – подсчитал Нацбанк и отметил, что "реализуемая Национальным банком тактика поступательного движения за рынком позволяет обменному курсу, с одной стороны, реагировать на внешние шоки, с другой – сглаживать негативные эффекты для внешней торговли и экономического роста".

При этом Нацбанк недвусмысленно намекнул, что курсовая политика зависит не только от него, а еще от согласованной и однонаправленной политики всех экономических ведомств. Так что тактику Нацбанк и впредь возьмет на себя, а вот за стратегию предпочитает не отвечать.

Стратегические же цели по курсу национальной валюты на этот год озвучил на прошлой неделе президент. "Если мы еще до конца года 5-6% добавим – будет нормально", – заявил он, обращаясь с посланием к народу 22 апреля. Таким образом, фактически установлен целевой ориентир по курсу на конец года – примерно 10.500 BYR/USD, хотя после кризиса 2011 года Нацбанк вроде бы отказался от такой ориентации и провозгласил гибкое курсообразование.

Но пока проявлять достаточную гибкость в этом вопросе не удается. Например, в прошлом году со второго полугодия Нацбанк фактически вынужден был "двигать" курс в соответствии с негласным ориентиром в 9.500 BYR/USD на конец года, так как попытка летом 2013 года чуть интенсивнее плавно понижать курс рубля на фоне также более быстрого, чем прежде снижения ставок, обернулась резким увеличением спроса на валюту со стороны населения, что пришлось "гасить" очередной эскалацией ставок.

Сегодня заданный президентом ориентир движения курса по сути создает Национальному банку условия для понижения ставок в ближайшем месяце. Однако в этом случае курс действительно придется довольно долго удерживать вблизи психологически важной отметки в 10.000 BYR/USD, чтобы не спровоцировать переток средств из рублей валюту.

С учетом того, что сегодня все воспринимают "положительную" ставку как простую сумму инфляции и девальвации, то, сложив прогноз Надежды Ермаковой и прогноз президента, получаем примерно 28% (17% + 11%) годовых. Накинем еще 2 п.п., чтобы ставка считалась положительной – то есть 30%. Пожалуй, это все, на что может рассчитывать Нацбанк до конца года. И это в самом лучшем случае, так как эксперты оценивают ставку разворота населения в сторону валюты на уровне 35%. А если начнется быстрая скупка валюты, то рынок снова может "сорваться" на повышение ставок.

В целом, тактических вариантов у Нацбанка немного и, вероятнее всего, ставка будет сделана на попадание в президентский валютный коридор.

Тем более, что одномоментную девальвацию Александр Лукашенко отвергает в принципе.

"Мы не планировали ее и не планируем осуществлять так, как это сделали административно, допустим, в Казахстане, – сказал о девальвации А. Лукашенко. – Если это необходимо, если мы будем видеть, что у нас нет золотовалютных резервов и они опускаются ниже планируемого уровня, критического, мы спокойно, плавно идем и ведем эту девальвацию".

Таким образом, вопрос курсообразования и уровня жесткости денежно-кредитной политики во II квартале сводится к тому, какой уровень золотовалютных резервов считать "планируемым" критическим. В 5млрд. USD, каким он был на начало кризисного 2011 года, и до которого нам осталось потратить каких-то 700 млн. USD еще, или 3 млрд. USD – при таких ЗВР была проведена девальвация в начале 2009 года.